乐观情绪将维持到明年上半年

乐观情绪将维持到明年上半年

今年，我们充分领教了“市场先生”诡异的性格。以前都认为股市是领先基本面的，在盈利拐点出现之前“左侧投资”往往收获颇丰。但今年不一样，很多周期性行业在今年二季度就已经出现了明显的盈利拐点(如电力、水泥、重卡、机械等)，但它们的股价在四季度之前持续疲弱，直到三中全会以后才看到明显的变化，一些盈利持续改善的周期性行业开始获得明显的股价向上弹性(如水泥、造船等).　　很多人纳闷：为啥现在才涨？我们的解释是：在本轮盈利回升周期的上半场，由于投资者对于困扰中国经济的长期问题抱有极大的疑虑和恐惧(如地产泡沫、地方债问题等等)，这造成虽然很多传统行业出现了盈利的明显改善，但大家总会说“没有持续性”、“迟早还会下去”，因此不愿意参与。这极大地抑制了传统行业盈利弹性对股价的传导。但在本轮盈利回升周期的下半场(三中全会之后)，投资者明显都只是担心一些短期问题(如新股发行、流动性紧张等等)，对长期问题的预期有了极大的改善，这就有望使原本被阻塞的盈利弹性向股价的传导渠道被重新疏通。　　回到二级市场，相比当前市场“短空长多”的主流观点，我们认为最近半年就是最好的时候，明年下半年反而又会有新的风险。三中全会以后，市场上翻多的声音逐渐变多，但较主流的套路是：短期还是有风险，等这些风险释放了，长期就是大牛市。但我们认为，改革是一个长期过程，在这个过程中，可能会跨越两到三轮企业盈利周期。　　目前，我们正处于本轮盈利改善周期的下半场，且市场对改革的乐观预期才刚开始形成。在两者的共振下，最近半年应该是最好的时候。但是，本轮盈利改善周期或将在明年下半年结束，且如此大范围的改革在最终落实上一定也会遇到很多波折。因此，我们对市场的乐观情绪将维持到明年上半年。明年下半年以后，我们认为风险会再度上升(盈利回落+改革措施执行中的波折).

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